晴天霹雳，中国的“拆弹队”也开始爆雷了
《经济学人》：7月底，中国东部安徽省一家法院批准了一项不同寻常的重组方案。重组对象是国厚资产管理公司。
这家金融机构最初成立的目的，是从陷入困境的银行手中收购不良贷款，帮助化解债务风险。如今，国厚却成了中国庞大的债务风险处置体系中，第一家需要别人来“拆弹”的公司，而且不会是最后一家。
多年来，中国金融监管部门一直借助类似机构清理企业债务留下的雷区。中国最早的四家专门资产管理公司（AMC）成立于1999年，隶属于财政部，任务是帮助四大国有商业银行摆脱困境。每家银行都把最难处理的贷款，以及最不称职的一部分员工，转移到各自对应的AMC。
结果，这些公司不但没有消失，反而越做越大，数量也越来越多。到2018年，四家公司的资产负债表合计规模已达到约5万亿元人民币，按当时汇率约合7550亿美元，跻身中国最大的金融机构之列。
随着2010年代初不良债务不断增加，监管部门又陆续批准成立“地方AMC”，通常每个省份限定一定数量。
迄今，中国已经成立60多家地方AMC。大多数由地方政府和其他国有投资者控制，但也有少数属于民营企业，成立已有12年的国厚就是其中之一。
这些AMC后来逐渐偏离了最初使命，原本应该利用资本，把银行资产负债表中的不良贷款接过来处置，但后来开始像其他国有企业一样，以很低的利率向银行融资，再以远高得多的利率把钱借给陷入困境的企业。事实上逐渐变成了监管相对宽松的投资银行，而且大量业务面向房地产开发商。房地产行业当年正处于繁荣期，后来却随着中国楼市崩跌大批陷入困境。
更令人担忧的是，这些机构还发展出一门颇为赚钱的副业，帮助银行把不良债务藏起来，避开监管部门的视线。
学术研究估计，这种做法一度非常普遍，以至于到2020年，中国至少一半的不良贷款，甚至可能远高于一半，都可能因此没有出现在公开数据中。
同年，规模最大、扩张也最激进的资产管理公司华融爆发危机，不得不接受国家66亿美元救助。华融前董事长赖小民后来因多项罪名被判处死刑并执行。不过，这并没有阻止其他AMC继续采取存在争议的做法。
国厚的重组文件和业内分析显示，这家公司复制了许多类似操作。除了收购困境资产外，国厚也开始发放高息贷款。
许多贷款还被设计成看起来像股权投资，因为监管部门在审查债务风险过度集中时，对股权投资的警惕通常较低。
国厚还与银行签订所谓“抽屉协议”。具体做法是，在银行必须向监管部门申报不良贷款之前，国厚先把这些贷款买走；申报完成不久后，再把贷款卖回给原来的银行，并从中收取费用。
针对国厚的调查发现，这家公司已经连续多年出现经营亏损，也无力偿还总额130亿元人民币的债务。
这类操作意味着，中国银行体系真正的不良贷款规模可能远高于官方数据显示的水平。
按公开数据计算，中国不良贷款余额从2022年的3万亿元人民币，上升到今年第一季度接近3.7万亿元。不过，这仍然只占银行总资产的大约1.5%，比例看起来并不算高。
随着中国房地产危机持续发酵，更多不良贷款和陷入困境的AMC可能浮出水面。原因之一是房地产价格继续下跌，而许多企业借款人正是用房地产作为贷款抵押品。
中央直属大型资产管理公司信达本月表示，预计今年上半年净利润最多可能同比下降70%。这可能反映出，支撑其不良资产组合的相关资产价值正在大幅缩水。
规模较小的地方AMC可能会步国厚后尘，走向资不抵债。中国东北老工业地区一家地方AMC在向一家足球俱乐部发放一笔问题贷款后，于2020年突然被解散。其他一些地方AMC则已经遭到国内信用评级机构下调评级，处于倒闭边缘。
国厚之所以能够重组，而不是直接清算，主要是因为仍有投资者对其AMC牌照感兴趣。监管部门去年已经停止发放这类新牌照。
这些投资者的身份尚未公开。不管他们是谁，恐怕都得具备真正“拆弹专家”般的胆量。
