富贵险中求！这国深陷战火债券报酬率却狂飙150%

2026-08-20 16:12来源：未知

投资人正大力押注乌克兰，并在债券市场赚进一些最为可观的报酬。

彭博资讯报导，自2023年初以来，一项追踪乌克兰债券的指数累计报酬率达150%，今年也可望取得双位数报酬，反映乌克兰在战场上面对极大劣势却展现韧性，加上欧洲提供数十亿美元新援助，以及与债权人达成债务重整协议，已带动市场信心回升，推高债券价格。

伦敦Ninety One资产管理公司分析师马克表示，乌克兰无人机协助守住前线，已从根本上改变市场叙事，从一年前担心「这个国家正在输掉战争、资金前景不明」，转变为如今资金来源已有保障，甚至可能正在取得战场优势。

不过，怀疑论者警告，和平谈判仍进展不顺，如果克里姆林宫加强轰炸，战局仍可能在冬季让重新转向有利俄罗斯。也有人认为，乌克兰债券涨势，是受到投资人全面涌向风险资产推升。但新兴市场基金经理人认为，尽管投资乌克兰风险极高，潜在报酬也高到令人难以忽视。

乌克兰债券涨势强劲高风险押注吸引资金

乌克兰并非一般债券市场，通常只有擅长债务重整的专业投资人，才会交易这类投机性高、流动性较低的债券。相较于主流债市正因通膨及全球债务攀升遭到抛售，乌克兰债券更像是一场押注，关键在于乌克兰最终能否透过谈判结束战争，并重振经济。

以2029年到期的乌克兰债券为例，目前殖利率约13%，价格约为每1美元面额85美分，远高于2025年6月的58美分。根据彭博追踪九档美元计价债券的指数，乌克兰主权债今年迄今上涨12%，已高于2025年全年的10%。

投资人认为，乌克兰近期在战场上的意外成果，替自己争取更多时间，也提高谈判筹码。欧洲同时展现出愿意填补美国留下的缺口，今年稍早已批准向乌克兰提供900亿欧元（1,060亿美元）贷款。

然而，乌克兰仍面临和平谈判停滞、俄罗斯持续加强空袭、防空飞弹库存吃紧，以及黑海港口遇袭恐重创谷物出口等风险；战争期间累积的庞大债务，也让未来融资与偿债能力承受压力。

ProMeritum投资管理公司共同创办人马迈表示，即使盟友提供强力支持，仍很难准确预测乌克兰未来融资需求。基辅经济学院估计，乌克兰债务规模已超过全年经济产出，债务占国内生产毛额（GDP）比率到2027年可能升至110%。

Marex新兴市场策略主管佛格尔认为，乌克兰债券是一笔风险极高、但潜在上涨空间同样可观的押注。他表示，不参与其中的机会成本很大，「前景确实充满风险，但也正因如此，殖利率才会是12%，而不是10%或9%」。