美债恐陷「卖压恶性循环」 9月惨跌后 10月前景更黯淡

美国公债9月表现为四年来最糟，投资人警告可能已陷入卖压的「恶性循环」，而且若历史可为殷鉴，美债10月可能还没摆脱困境。

美国10年期公债殖利率9月大涨超过1.5个百分点至5.3%，为2007年来最高，逼近2002年的水准，卖压起因是基金业者出于忧心美国公共债务与通膨前景，而且反馈效应可能增强，因为美债殖利率已经涨至特定基金必须卖出美国公债的水准，可能进一步触发抛售潮，推升美债殖利率。

摩根大通资产管理公司投资组合经理人米斯菈（Priya Misra）形容，「这是恶性循环」，「卖压会再持续一段时间」，「没人想站在（疾驶的）货运火车前」。

普徕仕（T. Rowe Price）首席美国经济学家乌鲁琪（Blerina Uruçi）表示，短期而言，美债「殖利率趋势是向上」，「推升殖利率的因素中，有许多是结构性的，而且这些因素不会消失」。

尽管美国8月个人消费支出（PCE）平减指数年升率持平于3.4%，低于市场预期、也降低联准会（Fed）10月升息机率，却未能安抚投资人。美国财长贝森特8月决定扩大回购美国公债，也未能遏止卖压。

除了能源成本可能使通膨恶化，技术因素也扮演重要角色。联博（AllianceBernstein）交易部门全球主管史考特（Matthew Scott）说，本周被迫卖出美国长期公债的大型卖家，包括避险基金和不动产投资信托（REITs）。

他指出，随著利率上涨，美国民众更不愿意提前清偿房贷，对持有抵押担保证券（MBS）的投资人来说，这拉长了抵押贷款的还款期，因此这些持有人卖出美国公债等长期债券，以补偿这项转变。

巴克莱银行（Barclays）分析师纳席卡（Amrut Nashikkar）表示，其他市场也出现类似发展，例如在美债期货市场有庞大部位的杠杆基金，要重新平衡投资组合。

花旗集团（Citigroup）北美交换交易主管贾兰德（Daniel Gottlander）也说，当美债遭遇这么沉重的抛售压力，投资人必须降低投资组合其他领域的风险，而且会引发外溢效应，但过往会低接债券的投资人，这回并未出现。

此外，若历史可为殷鉴，美债在9月遭遇痛苦打击后，10月可能更糟。根据FactSet与道琼市场数据公司资料，2000年来的数据显示，彭博美国总回报指数9月平均下跌0.04%，为单月表现次差，10月更是垫底，平均跌0.11%。

Janney固定收益策略师雷巴斯（Guy LeBas）指出，从2000年来，若彭博美国总回报指数9月下跌，通常10月也会下跌，而且这个季节性趋势在过去十年增强，2016、2018、2020、2021、2022及2023年都是9、10月连两月下跌。

彭博资讯的数据则显示，过去十年来，美国公债9月报酬率中位数为负0.86%，10月是负0.71%。

但雷巴斯提醒，不用过度解读这些季节性讯号，原因包括美国经济增强，降低投资人持有较安全资产的诱因。