先进国家公债跌 新兴市场成赢家

全球政府公债近来卖压急涌，与价格走向相反的殖利率跃上近20年来最高，连带推升抵押房贷利率和企业融资成本。不过，这也造就意外的赢家：新兴市场。

彭博资讯报导，最近这波卖压集中在先进国家长天期公债市场。交易员料定美国公债价格将进一步下跌，日本30年期公债殖利率更缔造新高纪录。在欧洲，相对于德国公债，法国公债提供的溢价已增至2012年欧债危机以来最高。

但新兴市场尚未受到波及。事实上，高殖利率新兴市场国家现在的融资成本，甚至比伊朗战争爆发初期还要低。在中国大陆、印度和泰国，过去三个月来，公债殖利率其实不升反降。

先进国公债和新兴市场债分歧，反映三大因素。一，AI导致生产力提升，主要发生在先进国家，因为提供建置AI基础设施所需的大量技术劳工与丰沛的资本。相形之下，新兴市场在这方面可能落后，因此，近来欧美先进国家公债殖利率大幅跃升，部分反映投资人对AI推升经济成长的预期。

另一种解释是所谓「排挤」理论，超大规模云端服务业者大举发债吸金，已限缩政府从金融市场筹资空间。

二，利差交易实在太诱人，借入低利率货币（如日圆），然后「钱」进收益率较高的新兴市场资产。自2024年底以来，这种操作策略已一连七季获利，报酬率约为22%。

三，先进经济体财政赤字难以为继的顾虑，已导致投资人开始对这些国家发行的公债重新评价。如美国联邦政府债务突破40兆美元大关，必将推升政府偿债成本。反观新兴市场，政府财政缺乏纪律的问题已改善，大致洗刷主权债信欠佳污名。